Bsports体育23年三季报总结：整体看，Q3基数升高扰动品牌服饰板块业绩同比增速呈放缓，但较21年同期修复力度均加强，显示服装消费复苏趋势确定性仍较强。细分板块看，1）同比角度，多数公司Q3业绩增速有所放缓，其中：男装受影响程度相对较小、均维持正增、领先行业；体育服饰仍稳健增长；户外赛道增速基本维持；中高端女装收入增速稳定、但净利多数降幅加深；家纺业绩增速普遍放缓；休闲服收入降幅收窄、净利表现分化；2）相较21年同期，多数公司23Q3较21年同期修复力度加强，其中：体育服饰持续稳健增长、表现优秀；男装龙头公司修复较好、收入利润均超21年同期水平；户外公司处于发展阶段、业绩持续增长、亦超21年同期；中高端女装部分公司收入实现正增、但净利相较于21年同期仍有较大修复空间；家纺多数公司业绩尚未修复至21年同期；休闲服收入利润均仍下滑、但降幅逐渐收窄。

　　展望：根据我们跟踪的重点公司流水情况，23年下半年7、8月随去年基数走高、流水恢复有所放缓，9月增速有所修复、10月受天气及假期错位等环境影响增速波动，我们预计11、12月重回低基数期、又将呈现较强的修复弹性。长期看经过3年疫情压力测试后，中小品牌逐渐出清、龙头强者恒强、行业集中度有望持续向龙头集中。

　　23年三季报总结：23年前三季度受外需偏弱、下游品牌去库等多因素影响，纺织制造企业业绩普遍承压。23Q3收入仍承压、但净利降幅明显收窄，超半数公司业绩降幅较上半年有所好转，边际回暖趋势已显，龙头制造公司订单呈逐月改善。

　　展望：根据我们对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，参考lululemon当前去库进程及公司预期，我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后、或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平，综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善。

　　②运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水平，长周期价值凸显，继续看好安踏体育、特步国际、361度、李宁。

　　③“困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆将带来利润端的较大弹性，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。

　　④结合消费弱复苏背景下、建议关注近3年（20-22年）股息率较高的防御性标的，如罗莱生活、森马服饰、海澜之家等B体育平台官网入口。

　　①出口型：23年上半年压力仍存，Q3以来东南亚国家主要鞋服制造国家或地区出口额环比改善，结构上看纺织品恢复速度快于鞋类，分国家看越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正，多数中国代工厂月度营收增速环比改善，印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。

　　②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2以来国内纺丝开工率明显提升，国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。

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